投资要点
(相关资料图)
美东时间2023 年6 月14 日,美联储公布维持当前5%-5.25%的利率水平,我们解读如下:
6 月FOMC 为本轮加息周期以来的首次“暂停”,但市场仍解读为“鹰派”。
加息路径:如期暂停加息,但开放7 月加息可能性,年内不降息。6 月FOMC 如期暂停加息,联邦基金利率的目标区间维持5%—5.25%水平。
关于后续的加息路径,鲍威尔在会后的新闻发布会上透露,当前联储官员并未对7 月利率决议进行讨论,仍然开放再次加息的可能性(still alive meeting)。降息时点来看,没有任何官员给出年内降息的判断。
点阵图:2023 年终点利率上移至5.5%-5.75%,隐含年内再加2 次。几乎所有参会者认为进一步加息是合适的——参与SEP 预测的联储官员18人中,有16 人赞同2023 年终点利率提升至5.25%以上,其中9 人预期联邦基金利率2023 年升至5.5%-5.75%。
SEP:经济预期向好,但核心通胀预期上调。联储官员对于2023 年经济增长的预期从0.4%上修至1.0%,而失业率预期从3 月的4.5%下修至4.1%。然而鲍威尔认为核心通胀整体改善程度不大,联储官员对于2023 年核心PCE 的预期从3 月的3.6%上调至3.9%。
如何理解“暂停但放鹰”这种扭曲的路径?既然点阵图显示绝大部分官员支持加息,早加一定好于晚加,为什么6 月要暂停呢?这实际上体现出联储内部还是分歧巨大的,一方面,当下数据体现韧性仍在,需要鹰派指引;但另一方面,部分官员其实希望到7 月能看到支持停止的信号:基数效应作用下,下个月CPI 应该会显著回落至3.5%以下。
7 月还加吗:有必要,因为居民韧性的转折可能要到四季度才能看到。
居民消费支撑一:政府加杠杆对居民的转移支付。此前三轮大幅财政刺激下居民约2.1 万亿的超额储蓄,可能会支撑消费到四季度;而2023 年个税起征点上调,接续了居民可支配收入的抬升。
居民消费支撑二:工资收入增长与实际工资增速转正。本轮美国劳动力市场持续紧张,推升工资较快增长。从结构来看,低收入群体工资涨幅最大,边际消费倾向高;剔除通胀影响,当前实际工资增速也已转正。
居民消费支撑三:加杠杆能力与消费信贷。由于金融条件收紧到实际信贷收紧的滞后效应,当前还未明显看到消费贷款的缩减。
当音乐停止,高利率的负面作用可能从企业和金融部门开始蔓延。企业部门在持续高利率和财政刺激效应退坡的影响下,盈利或将逐渐受到侵蚀,且信用风险压力仍大。除了企业本身,风险可能还会进一步向居民及金融部门的传导,造成居民失业及银行资产负债表的损伤。因此,企业端的风险可能构成联储额外的政策边界。
资产展望:联储“当断不断”,美国市场恐受其乱。联储鹰派的暂停后,达摩克利斯之剑高悬,市场无法证实证伪经济韧性的持续性前,硅谷银行后市场一度交易7 月降息这种乐观预期难以再重现,美元美债利率波动区间的下沿会上移;7 月如果等不到实际需求转弱,鹰声可能还将延续。
风险提示:美国通胀持续性超预期,美国信贷收紧效果超预期。
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