编辑 | 虞尔湖

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出品 | 潮起网「于见专栏」

近几年，受到人口老龄化、互联网技术发展、新冠病毒等多因素影响，互联网医疗行业需求急剧增长，企业迎来新机遇。互联网医疗IPO似乎成为行业发展趋势，阿里健康、京东健康、叮当健康、圆心科技、微医等多家互联网医疗企业均在推进上市的进程。

其中，叮当健康于去年9月在港交所正式挂牌上市，成为了继“阿里健康”和“京东健康”两大巨头后，第三家在港交所上市的互联网医疗企业。几番波折后成功上市，这对于叮当健康来说，无疑是值得庆祝的好消息。

然而，上市的光鲜背后，叮当健康的亏损却在持续扩张，截至2022年底，叮当健康累计亏损总额已经高达57.2亿元。闭环业务模式受质疑、互联网医疗行业内卷加剧，深陷亏损困局的叮当健康正在面临重重焦虑。未来，叮当健康能否在互联网医疗行业站稳脚跟？还需要时间给出答案。

盈利困局难解

近日，叮当健康发布了2022年财报，作为叮当健康上市后的首个年报，财报数据受到了业内的广泛关注。遗憾的是，叮当健康并未交出一份令人满意的成绩单。过去一年，叮当健康的业绩并不光鲜，不仅营收增速明显放缓，亏损数额也进一步扩大。

营收数据方面，2022年财报显示，去年叮当健康营收43.29亿元，同比增长17.68%，相比于2019年的118.12%和2021年的65.05%，叮当健康的营收增长速度已经明显放缓，到2022年的17.68%，叮当健康的营收增速经历了腰斩式下滑。

亏损数据方面，叮当健康2022年的亏损情况不容乐观。财报数据显示，2022年叮当健康净亏损额为28.42亿元，同比大幅扩大了77.8%，据统计，从2019年至2022年，叮当健康的累积亏损总额已经高达57.2亿元。

从近几年的财报数据上不难发现，叮当健康正在面临“增收不增利”的发展窘境，陷入了亏损大、盈利难的困局之中。事实上，叮当健康陷入盈利困局并不令人意外。叮当健康是为用户提供快药、在线诊疗及慢病与健康管理等服务的互联网医疗品牌，线上及线下综合运营的模式意味着叮当健康既要进行投入线上引流投入，又要进行线下资产投资，成本十分高昂。

互联网医疗行业竞争一向激烈，各大平台跑马圈地。不同于京东健康和阿里健康具有互联网基因的流量优势，叮当健康没有能够背靠的电商平台，只能不断投入资金为线上平台引流。为了冲击上市，叮当健康便投入了大量资金进行引流获客，采用了“烧钱”扩张的方式来抢占市场。

尽管烧钱引流帮助叮当健康抢占了部分市场份额，并成功上市，但也为其埋下了获客成本居高不下的发展隐忧。据统计，2019年叮当健康的线上平台平均用户获取成本已经达到了10.3元，到2021年更是上涨至18.2元。一旦叮当健康的造血能力跟不上，高昂的获客成本会给企业现金流带来巨大压力。

在引流带来的资金压力之下，叮当健康还面临着线下自建药店的经营压力。创业初期，叮当健康与其他线下药店合作，为顾客提供配送服务。但是，与药店合作的经营模式很难保障“28分钟送药到家”的承诺。为此，2016年后，叮当健康开始自建药店，布局线下智慧药房连锁店。

由轻资产模式转向重资产模式的经营决策，需要叮当健康的自建药店配送量达到规模效益，才会实现缓解资金压力的目的。然而，在叮当健康规模快速扩张之下，自建药店数量越来越多，对自建配送体系要求也越来越高，配送量却仍未达到理想数额，这使得叮当健康面临着前所未有的盈利压力。

目前来看，上市成功的光鲜之下，叮当健康的日子并不好过。频频冲击上市，给叮当健康留下了不少发展隐忧。如果增收不增利的现状无法改善，叮当健康恐怕还要面临更残酷的现实。

闭环业务模式受质疑

一直以来，叮当健康都专注于数字零售药房市场，简单来说，叮当健康为消费者提供“线上下单线下配送”的药品配送服务。虽然简单易行的送药业务模式帮助叮当健康在互联网医疗行业快速站稳了脚跟，但是随着互联网医疗行业发展，单纯送药业务模式的弊端逐渐凸显。

业内专家指出，未来医疗有医疗机构、药店、医生等几个不同的入口，对于互联网医疗而言，“医、药、检、险”四个环节串联成闭环，形成一体化数字健康生态是互联网医疗竞争的关键。为此，包括阿里健康、平安好医生等医药平台，以及其他互联网平台均在发展一体化闭环业务模式。

考虑到单纯送药业务模式难以获得融资，叮当健康也开始了“医、药、检、险”闭环业务模式的布局。招标书中，叮当健康提到“将建立医+检+药+险闭环模式，实现快药服务供应及其他医疗服务供应协同整合”。令人意外的是，叮当健康提出的闭环业务模式，受到了不少二级市场投资人的质疑。

有投资者质疑，当前互联网医疗巨头环绕，叮当健康亏损困局未解，恐怕很难有余力建立医疗服务闭环。也有投资者指出，尽管招标书中提到叮当健康与保险公司和制药公司尝试业务合作，但并没有业务数据能够证明这些资源可以协助叮当健康实现闭环业务模式。换句话说，闭环业务模式究竟能否真正落地，答案尚未可知。

相比于其他建立闭环业务模式的互联网医疗平台，叮当健康的资源储备也相差甚远。以平安好医生为例，其拥有自聘全职医生超千人，而叮当健康却只有20人。同时，从业绩数据上看，叮当健康超95%的营收均来自于药品和医疗健康业务，消费者仍然关注叮当健康的送药业务，对其诊断和保险业务的关注极少。想要创建闭环业务模式，叮当健康还有很长的路要走。

闭环业务模式的确是互联网医疗发展的关键，但对于互联网医疗企业而言，新业务模式能够适用于企业经营也是需要谨慎思考的问题。闭环业务模式究竟是叮当健康的解药，还是徒增经营压力的又一座大山？恐怕有待考量。

竞争激烈突围难

随着互联网医疗需求的急剧增长，行业巨头环绕，新生企业众多。弗若斯特沙利文报告预计，2030年即时到家数字药房市场将达到1380亿元，预计数字零售药房市场上的即时到家数字药房的占比将增长至10%。同时，近两年，医疗健康领域的年投资数量已经达到千起左右，行业竞争日益激烈。

目前，互联网医疗行业中已有京东健康和阿里健康两大行业巨头。京东健康和阿里健康背靠大树，凭借着天然流量优势，不仅已顺利上市，其营收数据也十分可观。根据两家企业财报数据，京东健康近几年收益均超百亿元，2021年收入更是高达306.82亿元，阿里健康的年营收也于2021年突破了百亿大关，远超叮咚健康。

值得一提的是，丁香园、春雨医生等头部互联网医疗平台的竞争力也不容小觑。丁香园通过疫情期间的医疗健康科普业务大量引流，通过提供科普、问诊、就医推荐等服务率先实现了规模化盈利，春雨医生的症状自查和咨询医生同样有声有色。

另外，医药电商创业的新生企业也越来越多，大幅分散了资本市场的注意力。行业巨头、头部平台，以及新生企业的挤压之下，叮当健康的市场份额仅为1%左右。

想要巩固现有市场份额，叮当健康一方面需要与众多互联网医疗平台开展流量大战，另一方面需要扩张线下门店提升配送服务质量。这样激烈的内卷竞争，叮当健康若想要破局而出，无疑需要高昂的成本支撑，可谓压力山大。

盘古智库高级研究员江瀚指出，从长期市场发展来看，叮当健康的发展重点应当集中在凸显差异化竞争优势与提升自身市场竞争力。亏损困局和行业竞争已经压得叮当健康难以喘息，缓解内卷之痛、探索新的破局点，对于叮当健康来说是艰难的考验。

结语

互联网医疗行业众星云集，顺利上市的叮当健康也为其画上了绚烂的一笔。遗憾的是，风光上市的背后，叮当健康正在面临亏损困局难解、业务模式前景不明、行业竞争激烈带来的重重考验。光鲜褪去后，叮当健康还有一场很艰难的战役要打。

无论如何，叮当健康已经在互联网医疗行业深耕多年，拥有一定的用户基础，具备继续拼搏的实力。希望叮当健康能够抓住上市机遇，早日走出增收不增利的发展阴霾，也期待叮当健康能够始终保持探索精神，为互联网医疗行业带来新惊喜。